Bagaimana dana terbuka yang tidak likuid dapat memperkuat guncangan dan membuat harga aset tidak stabil

Reksa dana yang memungkinkan investor untuk membeli atau menjual saham mereka setiap hari merupakan komponen penting dari sistem keuangan, menawarkan peluang investasi kepada investor dan memberikan pembiayaan kepada perusahaan dan pemerintah.

Reksa dana open-end, seperti yang mereka ketahui, telah tumbuh secara signifikan selama dua dekade terakhir, dengan aset $41 triliun secara global tahun ini. Itu mewakili sekitar seperlima dari kepemilikan sektor keuangan nonbank.

Dana ini dapat diinvestasikan dalam aset yang relatif likuid, seperti saham dan obligasi pemerintah, atau dalam sekuritas yang jarang diperdagangkan, seperti obligasi korporasi. Namun, mereka yang memiliki kepemilikan kurang likuid memiliki potensi kerentanan yang besar. Investor dapat menjual saham setiap hari pada harga yang ditentukan pada akhir setiap sesi perdagangan, tetapi dapat memakan waktu beberapa hari bagi manajer dana untuk menjual aset untuk memenuhi penebusan ini, terutama ketika pasar keuangan bergejolak.

Ketidakcocokan likuiditas seperti itu dapat menjadi masalah besar bagi pengelola dana selama periode keluar karena harga yang dibayarkan kepada investor mungkin tidak sepenuhnya mencerminkan semua biaya perdagangan yang terkait dengan aset yang mereka jual. Sebaliknya, investor yang tersisa menanggung biaya tersebut, menciptakan insentif untuk menebus saham sebelum yang lain, yang dapat menyebabkan tekanan keluar jika sentimen pasar melemah.

Tekanan dari pelarian investor ini dapat memaksa dana untuk menjual aset dengan cepat, yang selanjutnya menekan valuasi. Hal itu pada gilirannya akan memperbesar dampak guncangan awal dan berpotensi merusak stabilitas sistem keuangan.

Likuiditas dan volatilitas

Itu mungkin dinamika yang kami lihat bermain selama gejolak pasar pada awal pandemi, seperti yang kami tulis dalam bab analitis dari Laporan Stabilitas Keuangan Global. Dana terbuka telah dipaksa untuk menjual aset di tengah arus keluar sekitar 5 persen dari total nilai aset bersih mereka, yang melampaui dana talangan dari krisis keuangan global satu setengah dekade sebelumnya.

Akibatnya, aset seperti obligasi korporasi yang dimiliki oleh dana terbuka dengan aset yang kurang likuid dalam portofolionya turun nilainya lebih tajam daripada yang dimiliki oleh dana likuid. Dislokasi tersebut menimbulkan risiko serius terhadap stabilitas keuangan, yang diatasi hanya setelah bank sentral turun tangan dengan membeli obligasi korporasi dan mengambil langkah lain.Melihat melampaui gejolak pasar yang disebabkan oleh pandemi, analisis kami menunjukkan bahwa pengembalian aset yang dimiliki oleh dana yang relatif tidak likuid umumnya lebih tidak stabil daripada posisi sebanding yang kurang terpapar dana ini, terutama pada periode tekanan pasar. pasar. Misalnya, jika likuiditas mengering seperti yang terjadi pada Maret 2020, volatilitas obligasi yang dimiliki dana tersebut bisa meningkat 20 persen.

Ini juga mengkhawatirkan ekonomi pasar berkembang. Penurunan likuiditas dana yang berdomisili di negara maju dapat memiliki dampak lintas batas yang signifikan dan meningkatkan volatilitas pengembalian obligasi korporasi pasar negara berkembang.

Kini, ketahanan sektor dana terbuka dapat diuji lagi, kali ini di tengah kenaikan suku bunga dan ketidakpastian ekonomi yang meningkat. Arus keluar dari dana obligasi terbuka telah meningkat dalam beberapa bulan terakhir, dan kejutan merugikan yang tiba-tiba, seperti pengetatan kondisi keuangan yang tidak teratur, dapat memicu arus keluar lebih lanjut dan memperkuat tekanan di pasar aset.

Seperti yang dikatakan Direktur Pelaksana IMF Kristalina Georgieva dalam a

pidato

tahun lalu, “para pembuat kebijakan bekerja sama untuk membuat bank lebih aman setelah krisis keuangan global; sekarang kita harus melakukan hal yang sama dengan dana investasi”.

Bagaimana risiko ini harus dibatasi?

Seperti yang kami tulis di bab ini, volatilitas aset yang disebabkan oleh dana open-end dapat dikurangi jika dana tersebut memberikan biaya transaksi kepada investor yang menebusnya. Misalnya, praktik yang dikenal sebagai “swing pricing” memungkinkan dana untuk menyesuaikan harga mereka pada akhir hari ke bawah saat menghadapi arus keluar. Ini mengurangi insentif bagi investor untuk menebus sebelum orang lain. Melakukan hal itu mengurangi tekanan arus keluar yang dihadapi dana pada saat stres dan kemungkinan penjualan aset paksa.

Tetapi sementara harga yang berubah (dan alat serupa, seperti pungutan anti-dilusi, yang membebankan biaya transaksi kepada investor dengan mengenakan biaya) dapat membantu mengurangi risiko stabilitas keuangan, mereka perlu dikalibrasi dengan benar untuk melakukannya, dan itu bukan kasus saat ini.

Penyesuaian yang dapat dilakukan dana terhadap harga pada akhir hari, yang dikenal sebagai faktor ayunan, seringkali terbatas pada tingkat yang tidak mencukupi, terutama selama masa tekanan pasar. Oleh karena itu, pembuat kebijakan perlu memberikan panduan tentang cara mengkalibrasi alat-alat ini dan memantau implementasinya.

Untuk dana yang memiliki aset yang sangat tidak likuid, seperti real estat, mengukur perubahan harga atau alat serupa bisa menjadi sulit bahkan dalam waktu normal. Dalam kasus ini, kebijakan alternatif harus dipertimbangkan, seperti membatasi frekuensi pelunasan investor. Kebijakan tersebut mungkin juga cocok untuk dana yang berbasis di yurisdiksi di mana harga ayunan tidak dapat diterapkan karena alasan operasional.

Pembuat kebijakan juga harus mempertimbangkan pengawasan yang lebih ketat terhadap praktik manajemen likuiditas oleh pengawas dan memerlukan pengungkapan tambahan oleh dana terbuka untuk menilai kerentanan dengan lebih baik. Selain itu, mendorong lebih banyak perdagangan melalui kliring pusat dan membuat transaksi obligasi lebih transparan dapat membantu meningkatkan likuiditas. Tindakan ini akan mengurangi risiko ketidaksesuaian likuiditas dalam dana terbuka dan memperkuat pasar pada saat stres.